“公募基金哪里去？”系列報道之五
　　證券投資基金近幾年的榮辱興衰，始終被一個東西所引導(dǎo)——基金業(yè)績。而其背后更關(guān)鍵的則是基金的投資能力。2006年、2007年，基金以市場的引領(lǐng)者而獲得投資者大力追捧，出現(xiàn)了千億資金求一份基金的奇跡。而到了2008年，市場的持續(xù)大跌，基金也未能幸免，轉(zhuǎn)眼被氣憤的唾沫所吞沒。
　　但到了2009年，一個全新的情況出現(xiàn)了，一部分投資者發(fā)現(xiàn)，基金沒有如2003年或是2006年那樣成為市場行情的引領(lǐng)者，更沒有2005年中逆市擴張、引領(lǐng)主題的勇氣。相反，很多基金成為跟隨者，甚至接下了最后一棒?；鹜顿Y怎么了？基金整體的水平是變高了還是變低了。這是很多投資者想問、也是本期基金周刊想問的。
　　市場強大了
　　把基金業(yè)績問題拋給業(yè)界，得到的最多回答是——市場變了。市場的機構(gòu)多了，市場的效率高了，市場的政策變化大了，市場的博弈主體多了，總之，市場變得強大了。
　　一家大型基金的股票投資部總監(jiān)曾經(jīng)這樣描述整個A股市場的變化，2001年的時候是，沒有人看上市公司的業(yè)績，業(yè)績好的公司，有可能會在底部盤整1~2年，甚至錯過一輪牛市，等待市場各方面的注意力轉(zhuǎn)移到這個股票身上后，再行啟動。
　　2003年的時候，市場內(nèi)到處是好股票。調(diào)研到的有潛力的股票，可以回辦公室，慢慢吞吞整理個深度研究報告，再上公司決策會，最后等到公司基金慢慢買入后，再走出行情。耽擱個3個月，不會有太大的問題。
　　2006年以后，市場的效率開始提高，跟上市公司最熟、覆蓋范圍最廣的大型研究所，變的格外吃香，好的公司如果遇到大型機構(gòu)推薦，短短幾天，就會有幾個漲停板的表現(xiàn)。于是，逼著大量基金公司開始持續(xù)跟蹤重點股票。月度訂單跟蹤，行業(yè)景氣預(yù)判，深度研究成為基金研究團隊獲取超額收益的法寶。“再好的股票捂不上一個禮拜了。”
　　而到了2010年的今天，整個市場已經(jīng)變的高度敏感且復(fù)雜，一個短短的消息、一篇行業(yè)的報道，甚至一個政府高層的某一個相關(guān)講話都會在市場上產(chǎn)生十足的效率。“很多時候，盯盤成為跟蹤行業(yè)線索的好方法，市場的反應(yīng)速度以分鐘計。”基金經(jīng)理總結(jié)到。
　　市場效率的背后，則是市場參與主體的增多，專業(yè)化人員的急速膨脹。從投資主體看，保險公司、QFII、大型私募基金和券商的資產(chǎn)管理部門，都先后搭建起了專業(yè)的投研團隊，各個投資群體的能力開始接近。
　　曾經(jīng)以委托投資為主的大型保險公司，現(xiàn)在不少建立起了穩(wěn)定和經(jīng)驗相對豐富的投研團隊。曾經(jīng)需要基金做投資顧問才能起步的很多大型外資投資機構(gòu)，也早已設(shè)立了本地團隊，并尋覓了諸多好手。3年前，往往是1、2條好漢撐下江山的私募機構(gòu)，現(xiàn)在公然打出了旗號，要和公募爭奪人才。甚至一直外行的國有企業(yè)和大型民營集團，都像模像樣地開始設(shè)立團隊，并用更靈活的激勵手段招兵買馬。
　　2005年時，一家現(xiàn)在名滿江湖的大型券商自營部門老總坦言，每個季度末，關(guān)注幾家重點基金公司的持倉變化是他們研究線索的主要來源。而現(xiàn)在，研究季報的事情早就不干了。這一抓一放間，整個市場投資能力的“此消彼長”，顯示的清清楚楚。
　　而對已經(jīng)喪失了絕對優(yōu)勢的基金投資團隊來說，整體業(yè)績不再“冠絕群雄”，也就不難理解了。
體制落后了
    如果說，信息的平均化是市場成熟必然趨勢的話，那么激勵體制的落后，可能是曾經(jīng)握有“先發(fā)優(yōu)勢”的基金投研團隊今年以來備受困擾的事情了。
一些長期在業(yè)內(nèi)工作的人士表示，發(fā)展了12年的基金行業(yè)，在2010年的關(guān)頭，急需一些體制上的變化來形成新的改革動力，可是似乎短期內(nèi)要找到這樣的突破口是那樣的困難。
一個簡單的例子是行業(yè)人員的激勵。從絕對數(shù)據(jù)看，基金的從業(yè)人員，尤其是投資研究序列整體上相對處于較高的收入水平，是毋庸置疑的?？墒强陀^上，公募基金在和其他投資群體的人才爭奪上并不占上風(fēng)。
以研究人員的流動上來看，這樣的脈絡(luò)格外清晰。如果按照年代劃分，在2006年以前，基金事實上是市場內(nèi)一線證券研究人員流動的最高點。當時，在大型券商從事研究的一線研究員，都以進入基金行業(yè)而自豪，目前各個基金研究團隊的骨干或是領(lǐng)頭人，基本上都有在 一線賣方研究機構(gòu)的工作經(jīng)歷，“在券商蹲過馬步”成了很多基金投資人員的必備經(jīng)歷。
    但在2006年以后，這個狀況出現(xiàn)了很大的變化，從收入看，基金公司(包括一線大牌)的行業(yè)研究人員的收入，普遍趕不上一線證券公司賣方機構(gòu)研究員的收入水平。而從其工作穩(wěn)定性，考核的嚴厲程度上說，可能有過之而無不及。因此，此后就基本上難現(xiàn)從賣方向基金大規(guī)模輸送人才的景象了。
    隨之，基金公司不得不走上直接培養(yǎng)，或是從其他相關(guān)行業(yè)挖掘人選(候補)擔任買方研究的過程。但或許是體制或是經(jīng)驗的原因，基金直接培養(yǎng)研究員的成功率非常低(比較成功的僅僅在少數(shù)幾家公司)。某大型基金公司研究總監(jiān)曾向記者透露，其過去1年從各方面挖來的10余名研究員，最終勝任并留下的只有2名，其余大半不及格。而同時，該公司“退單”的準研究員，又迅速被其他基金公司所吸納，研究團隊的培養(yǎng)之困難可見一斑。
    而伴隨著，陽光私募機構(gòu)的興起，目前行業(yè)內(nèi)一線人才開始遭遇股權(quán)“激勵”的誘惑，這無疑使得，整個行業(yè)的人才形勢更為嚴峻。一些基金公司坦言，目前，公募基金經(jīng)理的“出走”只是一個現(xiàn)象，整個市場內(nèi)投資人才的大規(guī)模分流才是本質(zhì)所在，當一個行業(yè)的整體，無法形成一個人才高地優(yōu)勢的時候，而其人才又難以達到自我培養(yǎng)的良性循環(huán)的時候，這個行業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量(基金業(yè)績)，能一直占據(jù)優(yōu)勢就反而變得很奇怪了。
    “精神”缺失了
    與體制相伴生的，是基金投研這個群體一定程度的文化缺失。尊重市場的專業(yè)化氛圍、和諧公平的內(nèi)部工作氛圍、勤奮拼搏的事業(yè)心，在現(xiàn)實的市場環(huán)境和行業(yè)現(xiàn)狀中受到日益明顯的沖擊，而這顯然成了阻礙基金團隊進一步穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。
    比如，業(yè)內(nèi)很著名的一個通病是——“老總下單”。即老總超越其工作崗位，干預(yù)屬下獨立決策。這種看上去很不可思議的事情，在基金行業(yè)的今天還是不斷出現(xiàn)。比如去年末，某基金公司老總越權(quán)下單干預(yù)基金操作，招致基金經(jīng)理強烈抵制，最終該基金業(yè)績飛速下降，幾個月內(nèi)大幅下跌，苦了不知情的基金投資人。
    又比如少數(shù)基金公司存在的，老總酷愛集中決策，頻頻以“投決會”名義干預(yù)下屬全系基金操作，最終基金業(yè)績不振，投資人員持續(xù)流失，被譽為基金行業(yè)的“黃埔軍校”。這種“鐵打的老總，流水的基金經(jīng)理”背后，其實是對基金行業(yè)基本運作規(guī)律和理念的踐踏，而最終導(dǎo)致的是非常嚴重的經(jīng)營和業(yè)績后果。
    而缺乏精神的依歸，和相對穩(wěn)定和諧向上的工作氛圍，則更不是一家兩家基金公司的問題。當基金公司“一枝獨秀”時，固然惡劣的氛圍不會導(dǎo)致嚴重后果，一旦其他工作選擇空間被打開，則人才大比例跳槽完全無法遏制。
    某家基金公司被業(yè)內(nèi)盛傳工作氛圍極其惡劣，其中，投資總監(jiān)和骨干基金經(jīng)理和下屬投研團隊關(guān)系緊張，甚至互相指責(zé)的地步。結(jié)果，近兩年春節(jié)獎金發(fā)放后，該公司員工都出現(xiàn)批量跳槽，四處排隊求職的局面，成為行業(yè)的“佳話”。
    類似的，公司缺乏能上能下機制，員工事業(yè)發(fā)展路徑不清晰，相對激勵薄弱，或是事業(yè)歸屬感不強等都是行業(yè)內(nèi)的一些現(xiàn)象。這些現(xiàn)象短期內(nèi)似乎和基金業(yè)績相關(guān)度不大，可是從長期來說卻成為整個行業(yè)提升的瓶頸，而上述情況在基金信息優(yōu)勢和激勵水平不占上風(fēng)的情況下，經(jīng)常成為最關(guān)鍵的那根“稻草”，影響了整個行業(yè)的長期競爭力。
    從表面上看，基金業(yè)績的波動似乎是一時決策的失誤，或是投資風(fēng)格的不適應(yīng)，但從目前看，基金行業(yè)，尤其是投資方面，其市場地位的變化，體制的不適應(yīng)和文化的落后，可能是更為重要的問題。對于行業(yè)的管理者和股東而言，思索一下這些問題，或許對行業(yè)的發(fā)展會有所裨益。（周宏）